开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球(quánqiú)权益合作，这一标志性(biāozhìxìng)事件被视为(shìwèi)中国创新(chuàngxīn)药企通过技术授权加速融入全球产业链的重要信号，也(yě)带动港股(gǎnggǔ)创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法(liáofǎ)研发为核心的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续(liánxù)多年亏损、核心产品市场竞争激烈(jīliè)，或是其难被市场认可的原因。 核心产品(chǎnpǐn)商业化与市场竞争双重考验 派格生物成立(chénglì)于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注(guānzhù)代谢紊乱(wěnluàn)领域。 招股书显示，目前(mùqián)，该公司拥有一款核心(héxīn)产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚(shàng)处于研发或临床阶段。 图片(túpiàn)来源：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品PB-718是一款减肥药，主要(zhǔyào)用于超重和肥胖症的治疗(zhìliáo)。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局(yàopǐnjiāndūguǎnlǐjú)）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期(sānqī)临床试验。根据招股书(zhāogǔshū)披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可(yìkě)治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中(zhōng)指出，截至(jiézhì)最后实际可行日期(rìqī)，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书中表明，PB-119在中国(zhōngguó)市场(shìchǎng)将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为(chéngwéi)破局关键 全球减肥药的竞争(jìngzhēng)日趋(rìqū)白热化，其中龙头企业诺和诺德(nuòhénuòdé)与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)超过(chāoguò)80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管(jǐnguǎn)Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月(yuè)，诺和诺德的广告(guǎnggào)展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者(èrzhě)的市场竞争经验来看，未来(wèilái)减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床(línchuáng)数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的(de)商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将(jiāng)PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时(bǐshí)诺和诺德和礼来也无相关产品上市(shàngshì)。 而近些年，减肥药市场(shìchǎng)发展迅速，竞争(jìngzhēng)激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内(guónèi)市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期(hòuqī)临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示(xiǎnshì)，派格生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于(yú)核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较(xiāngjiào)于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集(mùjí)资金还能撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格(pàigé)生物一直处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约(yuē)2839.2万元。 自派格生物成立以来，共完成9轮融资(róngzī)，共计募(mù)资5030万美元和10.5亿元。招股书(zhāogǔshū)披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行的(de)独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际(guójì)等13家机构(jīgòu)为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占(zhàn)募集资金(zījīn)的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值(gūzhí)，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮(yīlún)融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场(shìchǎng)对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济(jīngjì)导报见习记者 赵帅）